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네이버가 배송 경쟁력을 강화할수록 물류투자와 무료배송 지원에 따른 비용 부담도 커질 전망이다. 쿠팡이 발표한 3조원 규모의 추가 물류투자액은 네이버가 지난해 영업활동으로 창출한 현금의 97%에 해당한다. 네이버가 쿠팡식 직영 물류망을 확대할 경우 현재의 높은 수익성이 낮아질 가능성이 있다는 분석이 나온다.

19일 토요경제 기업재무분석실이 네이버의 2025년 재무제표와 쿠팡의 물류투자 계획을 분석한 결과, 네이버의 지난해 말 현금및현금성자산은 5조9840억원이었다. 연간 영업활동현금흐름은 3조958억원, 영업이익은 2조2081억원이었다. 매출 12조350억원에 대한 영업이익률은 18.3%다.

쿠팡은 2024년부터 올해까지 신규 풀필먼트센터와 자동화 설비, 배송망 확충에 3조원 이상을 투자하겠다고 밝혔다. 이 금액은 네이버 보유 현금의 50.1%, 지난해 영업활동현금흐름의 96.9%에 해당한다. 영업이익과 비교하면 135.9%다.

네이버가 쿠팡과 같은 규모로 물류투자를 진행한다고 가정하면 한 해 영업활동으로 창출한 현금 대부분을 물류망 구축에 투입해야 한다는 계산이 나온다.

다만 3조원은 네이버에 실제로 필요한 투자비를 산출한 수치가 아니다. 쿠팡이 전국 물류망 확대를 위해 제시한 투자계획을 네이버의 재무 여력과 비교한 것이다. 양사의 사업 구조와 기존 물류시설 규모가 다른 만큼 단순 비교에는 한계가 있다.

네이버는 직접 물류망을 한꺼번에 구축하는 대신 제휴 물류사를 활용하는 방식으로 배송 경쟁력을 높이고 있다. 네이버는 지난 16일 ‘N배송 바이 네이버(Fulfillment by Naver·FBN)’ 공개 시험 서비스를 시작했다.

판매자가 상품을 물류센터에 입고하면 네이버가 재고 관리와 교환·반품, 고객 응대를 지원한다. 실제 상품 보관과 출고, 배송은 제휴 물류사가 담당한다.

네이버가 주문과 재고, 반품 정보를 통합 관리하면서도 물류시설과 배송인력에 들어가는 고정비는 제휴사와 나누는 구조다. 쿠팡처럼 물류센터와 배송망을 직접 운영하는 방식보다 초기 투자 부담을 낮출 수 있다.

네이버는 전체 주문에서 N배송이 차지하는 비중을 올해 25%, 내년 35%, 3년 안에 50% 이상으로 높일 계획이다. 회사가 밝힌 현재 수준과 비교하면 N배송 적용 범위를 최소 3배 이상 확대해야 한다. 네이버플러스 멤버십 활성 이용자도 올해 20% 이상 늘린다는 목표를 세웠다.

N배송 확대에 따라 무료배송과 교환·반품 지원 비용도 늘어날 수 있다. 네이버플러스 멤버십 회원은 1만원 이상 N배송 상품을 구매하면 표준 운임에 해당하는 무료배송 쿠폰을 받을 수 있다. 주문 한 건당 한 차례 무료 교환·반품도 제공된다.

네이버는 교환과 반품에 들어가는 운송비를 지원하고 있다. 제도 도입 당시에는 반품 배송비 외에 검수·상품화 작업비와 폐기상품 손실비도 보전했다. 올해부터 작업비 지원을 중단하고 폐기 손실비에 한도를 적용했지만 수거와 재배송에 들어가는 운송비 지원은 유지하고 있다.

배송 지연에 따른 보상비용도 발생한다. 네이버는 약속한 날짜에 상품이 도착하지 않으면 구매자에게 네이버페이 포인트 1000원을 지급하고 있다.

N배송 비중이 50%까지 높아지면 무료배송 쿠폰과 반품 운송비, 배송 지연 보상, 물류시스템 연동 비용도 함께 증가할 가능성이 있다. 다만 네이버는 N배송 주문 건수와 주문당 배송 지원액, 반품률, 관련 비용을 별도로 공개하지 않고 있다.

이에 따라 N배송 거래 증가로 발생하는 수수료와 광고·결제 수익이 배송 지원비를 얼마나 상쇄하는지는 외부에서 확인하기 어렵다. N배송 비중뿐 아니라 주문당 수익성과 비용을 함께 살펴봐야 하는 이유다.

네이버는 수도권 자체 물류거점 확보 방안도 검토하고 있다. 기존 물류센터를 인수하거나 장기 임차하는 방안, 부지를 확보해 물류업체에 임대하는 방안 등이 거론됐다. 다만 회사는 물류센터 구축이나 직접 배송 방식이 확정된 것은 아니라는 입장이다.

자체 물류센터를 확보하면 재고 배치와 출고시간, 반품 처리 속도를 제휴 물류사에 의존할 때보다 직접 통제하기 쉬워진다. 반면 물류센터 임차료와 자동화 설비, 인건비, 배송망 유지비가 고정비로 발생한다.

물류센터 투자액은 취득 시점에 모두 영업비용으로 반영되지는 않는다. 그러나 현금은 투자 단계에서 먼저 빠져나가고, 이후 감가상각비와 인건비, 유지비가 수년에 걸쳐 손익에 반영된다.

쿠팡이 쌓아온 물류투자 규모는 추가 투자액 3조원보다 크다. 쿠팡은 2014년부터 2023년까지 전국 물류망에 6조2000억원 이상을 투자했다고 밝혔다. 2024년부터 올해까지 예정된 3조원을 합치면 누적 투자액은 단순 계산으로 9조원을 넘어선다.

쿠팡은 전국 30개 이상 도시에서 100개가 넘는 물류거점을 운영하며 배송망을 구축해왔다. 이를 네이버가 처음부터 같은 방식으로 따라가는 데에는 상당한 투자비가 필요하다.

쿠팡의 누적 물류투자액 9조2000억원은 네이버의 지난해 말 현금및현금성자산의 약 1.5배다. 지난해 영업이익과 비교하면 4년치가 넘는다. 네이버가 쿠팡과 같은 전국 직영 물류망을 단기간에 구축하기 어려운 배경이다.

쿠팡도 물류사업에서 높은 수익성을 확보한 것은 아니다. 올해 1분기 쿠팡의 핵심 상품 커머스 부문 매출은 71억7600만달러, 조정 상각전영업이익은 3억5800만달러였다. 이익률은 5.0%였다. 활성 고객은 2390만명이었다.

쿠팡의 부문별 조정 상각전영업이익률과 네이버의 연결 영업이익률은 회계 기준과 사업 범위가 달라 직접 비교하기 어렵다. 다만 전국 물류망과 대규모 고객을 확보한 쿠팡의 상품 커머스 부문 이익률도 한 자릿수에 머문다는 점에서 물류사업의 비용 부담을 확인할 수 있다.

네이버의 커머스 사업은 성장세를 이어가고 있다. 지난해 커머스 매출은 3조6884억원으로 전년보다 26.2% 증가했다. 올해 1분기에는 네이버플러스 스토어와 멤버십, N배송 등이 포함된 플랫폼 서비스 매출이 35.6% 늘었다.

네이버페이 결제액도 올해 1분기 24조2000억원으로 전년 동기보다 23.4% 증가했다. N배송과 멤버십 확대가 쇼핑 거래와 결제 규모 증가로 이어지고 있는 것으로 풀이된다.

수익성 증가 폭은 매출 성장률에 미치지 못했다. 올해 1분기 네이버 매출은 전년 동기보다 16.3% 늘었지만 영업이익은 7.2% 증가했다. 영업이익률은 16.7%로 지난해 연간 18.3%보다 1.6%포인트 낮아졌다.

회사는 인공지능 경쟁력 확보를 위한 인프라 투자가 실적에 반영됐다고 설명했다. 인공지능과 데이터센터 투자가 진행되는 상황에서 물류 관련 투자까지 동시에 늘어날 경우 현금 지출과 감가상각 부담이 확대될 수 있다.

네이버는 배송에서 발생하는 비용을 광고와 결제, 멤버십 수익으로 회수할 수 있는 사업 구조를 갖고 있다. 무료배송과 빠른 배송으로 이용자의 주문 빈도가 높아지면 판매자의 검색·쇼핑 광고 수요와 네이버페이 결제액도 함께 늘어날 수 있다.

쿠팡이 상품 판매 마진과 멤버십 수익을 중심으로 물류비를 회수한다면 네이버는 광고와 결제 수익까지 활용할 수 있다는 차이가 있다.

향후 수익성은 N배송 이용자의 주문 빈도와 판매자의 광고비 증가분, 결제 수수료 수익이 배송 지원비를 넘어서는지에 따라 달라질 전망이다. 이를 판단하려면 N배송 주문 건수와 주문당 비용, 반품률, N배송 이용자의 구매 빈도 변화 등이 추가로 공개될 필요가 있다.

네이버는 당분간 제휴 물류망을 중심으로 N배송 적용 범위를 확대하면서 주문 밀도가 높은 지역에서 직접 통제 수준을 높이는 방식을 택할 가능성이 크다. 전국 물류망을 직접 운영하기보다 제휴사의 시설과 인력을 활용하는 방식이 재무 부담을 줄일 수 있기 때문이다.

결국 네이버의 쿠팡 추격 전략은 물류투자 규모보다 배송비를 광고와 결제, 멤버십 수익으로 얼마나 회수할 수 있는지에 달렸다. N배송 50% 달성 과정에서 외형 성장과 수익성을 동시에 유지할 수 있는지가 향후 커머스 경쟁력을 가를 전망이다.

토요경제 / 조민규 기자 jo1427955@gmail.com 

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